A una semana de haber sido publicados los informes de valorización que encargaron los directores de Enersis, los integrantes del comité de directorio respaldaron el aumento de capital por US$8.020 millones, que a fines de julio anunció Endesa España (EE), holding del grupo energético chileno.

El comité de directores, integrado por Hernán Somerville, Rafael Fernández y Leonidas Vial, emitió ayer un informe de 18 páginas. Ahí señala que la operación propuesta por EE es positiva para Enersis y "contribuye al interés social", aunque señala que se debe dar bajo ciertas condiciones.

Entre ellas, la más importante es asegurar que EE traspase a Enersis las 26 sociedades que tiene en la región a valor de mercado. "En opinión de este comité, para Enersis sería positivo, desde un punto de vista estratégico y de negocios, comprar las participaciones (...) sujeto a que se haga a un precio de transferencia, términos y condiciones adecuados, que además haya creación de valor y que las condiciones y términos sean equitativos para todos los accionistas", dice el documento.

Estimaron que el aporte de las participaciones permitirá a Enersis recibir beneficios desde el día en que se materialice; asegurar el control y consolidar la participación en las colombianas Codemsa y Egensa, que en 2011 representaron el 25% del Ebitda de Enersis. Además, disminuir el porcentaje de utilidades generadas que Enersis no recibe; simplificar la estructura, análisis financiero y descuento por "holding (...) la operación propuesta permitiría lograr este resultado, de gran escala, en una operación única, lo que se compara favorablemente con tener que llevar adelante múltiples operaciones menores separadas", dijeron los tres directores.

Asimismo, pidieron garantías efectivas a EE y Enel para que formalicen su intención de que Enersis se convierta en el vehículo de inversión único en la región tras la operación.

Somerville, Vial y Fernández discreparon respecto del valor de los activos involucrados en la operación. Somerville dio un rango de US$3.539 millones a US$3.935 millones; Vial, uno de US$3.555 millones a US$3.700 millones, y Fernández -el más crítico con la operación- definió un valor máximo de US$3.452 millones.

La semana pasada, Econsult (contratado por las AFP) estimó un valor de entre US$2.829 millones y US$3.410 millones. En tanto, por encargo del directorio y comité de directorio, respectivamente, IM Trust elaboró un informe independiente, que dio un valor de US$3.445 millones a US$3.621 millones, y Claro y Asociados, de entre US$3.870 millones y US$3.912 millones.

Los tres directores tuvieron diferencias en varias materias, entre ellas, en cómo se llega a estos números. Somerville y Vial estimaron que a Cono Sur (sociedad que concentrará los activos) se debe aplicar un descuento similar al de Enersis. Fernández indica que debe tener un adicional de 7%.

También discrepan en la importancia de comprar las participaciones minoritarias. Para Vial y Somerville, es "una contribución positiva para Enersis", mientras que Fernández no le asignó valor estratégico.

Una inquietud dice relación con el impacto que tendría en la compañía contar con un exceso de caja tras el aumento de capital.

Mientras Somerville estima que contar de manera previa con los recursos disminuye el riesgo de financiamiento, los otros directores estimaron que "esto cambiaría la estructura de capital de Enersis, generando un desapalancamiento, que haría ineficiente la estructura deuda / patrimonio de la compañía".