La operación Enersis se juega desde ayer en un nuevo escenario. IM Trust y Claro y Asociados entregaron al directorio de Enersis dos estudios que valorizan participaciones en 26 sociedades en cinco países de la región, los que Endesa España pretende aportar al holding en un aumento de capital que gatilló una fuerte polémica a mediados de julio.
Tras divulgar los resultados de los informes, las AFP sintieron que los reportes le dieron la razón y que se confirmó la existencia de un sobreprecio injustificado en la propuesta original de Endesa. Enersis, a sugerencia de la hispana, propuso, en julio, un aumento de capital por US$8.020 millones. Endesa, dueña del 60,62%, aportaría participaciones en varias sociedades de la región, las que fueron valorizadas por el perito Eduardo Walker en US$4.862 millones. La cifra fue cesionada por las AFP, que encomendaron su propio informe a Econsult. El lunes, esta firma estimó un precio de entre US$2.859 millones y US$3.410 millones.
Los reportes de ayer estuvieron más cerca del cálculo de Econsult que de las estimaciones de Walker.
LOS DOS REPORTES
IM Trust calculó que el valor de mercado de las participaciones de Endesa España se sitúa entre US$3.445 millones y US$3.621 millones (con un promedio de US$3.533 millones). Con otra metodología, similar a la empleada por Walker, con flujos de caja descontados (que mide la capacidad de una empresa de crear riqueza futura), la cifra sube a US$4.709 millones. Casi lo mismo que Walker.
Claro y Asociados, en cambio, estimó que el valor de mercado del aporte de Endesa Latinoamérica se sitúa entre US$3.870 millones y US$3.912 millones. Ello considera un valor, también a flujos descontados, de US$4.627 millones, pero con un descuento de 19,58%, similar al que se aplica a Enersis, comparando sus flujos y IM Trust consideró una tasa de descuento de 25%.
Y aunque desde Enersis se concentraron ayer en destacar las valorizaciones comparables más altas, para expertos y AFP dicen que las cifras a comparar son los valores de mercado. "El tema de las valorizaciones es una ciencia medio oculta. Siempre hay buenas razones para uno u otro lado. Pero la ley determina que las transacciones entre partes relacionadas se deben realizar a mercado", dice un gerente de una AFP. Y la SVS determinó que ésta lo era.
José Ramón Valente, socio de Econsult que participó en el trabajo para las AFP, opina lo mismo. "Aquí lo relevante es cuál es el precio de mercado de las participaciones que está ofreciendo Endesa como sustituto de hacer un aporte de capital en efectivo", afirmó, destacando la cercanía entre el piso del rango de la estimación de IM Trust con el techo de la de Econsult. "Es una buena noticia, sobre todo para que este deal se pueda llevar a cabo", agregó.
Un personero ligado a uno de los evaluadores afirmó que el precio a comparar es el de mercado. "El peritaje de Walker no estaba mal. Lo que pasa es que no se hizo a precio de mercado, porque no le pidieron eso", dice.
En este sentido, dice otro especialista, se tomó el valor "teórico" de Enersis, sin considerar los precios de la acción de Enersis. "La transacción en los términos originales (US$4.862 millones) no era una operación justa para los minoritarios, versus el mayoritario, producía efecto de dilución, había riesgo de transferencia por valores de uno a otro. En general, era buena, pero no era justa", concluye un evaluador.
Dependiendo de los montos mínimo y máximo de los informes de ayer, el aumento de capital debería ser ahora por entre US$5.700 millones y US$6.500 millones.
IM TRUST: NEGOCIO EVITARA CONFLICTOS EE-ENERSIS
Uno de los puntos que destacó IM Trust es que la operación, de llevarse a cabo, solucionaría "un potencial conflicto de interés" respecto de los planes de expansión del controlador de Enersis en la región, evitando así posibilidad de que Endesa España compita en el futuro con Enersis. "Los controladores de Enersis se comprometerían a canalizar a través de la compañía su crecimiento en el sector eléctrico en la región", dice el informe. Asimismo, estimó que "la operación propuesta tiene sentido estratégico para Enersis y en general produciría efectos positivos para la compañía". La firma indicó que, si una parte del aporte en dinero se invierte en compras de accionistas minoritarios, por un monto entre US$1.746 millones y US$1.898 millones, la operación sería "neutra" en 2013, pero que elevaría la utilidad por acción en 2014 y 2015, en 4,8% y 0,6%, respectivamente. Asimismo, puso énfasis en que Enersis debe invertir nuevos recursos en Argentina "sí y sólo sí cuando la regulación y el entorno de negocios permita una rentabilidad adecuada".
CLARO: OPERACION DEBE BUSCAR TERMINOS JUSTOS
La consultora destaca que, pese al tamaño de la operación (US$8.020 millones) y el riesgo que implica, ésta "no debería ser un impedimento para su ejecución". Asimismo, dice que la valoración propuesta por Eduardo Walker, de US$4.862 millones, "implica un riesgo de dilución claramente identificado" para los accionistas minoritarios. Estima que la firma no debe ampliar su exposición en Argentina, pero que este factor tampoco debe ser rechazado por este motivo. En busca de un transacción justa para los accionistas minoritarios, la consultora estima que "si se efectúa en términos de intercambio justos y, además, se adquieren otros compromisos importantes, como la no distribución de dividendos extraordinarios u otras formas de distribución hacia el accionista controlador", se beneficiará a todos los accionistas. Sobre el plan de inversiones, oportunidades de compra a minoritarios y posibles fusiones y adquisiciones, estimó que hay incertidumbres en el precio y plazos de esto último.
ECONSULT: ACTIVOS SON RELEVANTES COMO UN TODO
El informe de Econsult, elaborado por mandato de las AFP, estimó el valor de los activos entre US$2.859 millones y US$3.410 millones. Destacó que los principales beneficios para Enersis estaban en "el aumento del valor de las participaciones no controladoras que posee la compañía y que, posterior a la transacción, se transformarían en participaciones controladoras", además de constituir a la firma en el único vehículo de inversión en la región. "El paquete de activos en cuestión tiene relevancia como un todo, pero incluye activos menos atractivos para Enersis, dada su estrategia de crecimiento. Es el caso de las participaciones a transferir en Argentina", dice Econsult.
