El IPSA pierde casi 3% desde su peak anual y la mayoría de las empresas vale menos que su patrimonio

Hasta los 4.994,67 puntos llegó el IPSA el pasado 21 de marzo, su peak en lo que del año. Esto, en medio de la guerra entre Ucrania y Rusia y el consecuente incremento en el precio de las materias primas a nivel global, hecho que benefició a todos los países exportadores, y por tanto empujó los precios de sus activos.

Sin embargo, desde entonces cae 2,89% y con ello se ha producido una serie de desajustes en las valorizaciones de sectores completos.

“El IPSA está transando a un ratio bolsa libro cercano a 1,0 lo que se ubica bastante por debajo de su promedio histórico de 1,5. La razón principal es que el mercado le está exigiendo al capital invertido un mayor retorno producto del aumento de la incertidumbre”, dicen desde Banchile Inversiones.

Según datos de la Bolsa de Santiago, las firmas que transan en múltiplos que superan al valor de su patrimonio están lideradas por SQM-B, con una relación Bolsa/Libro de 7,31 veces, seguida de Santander y Banco de Chile, con 2,51 y 2,18 veces, respectivamente. CCU, Andina-B, Concha y Toro, Vapores y Aguas-A son otras acciones cuyos múltiplos están altos en comparación con el resto.

Sin embargo, hoy 20 de las 29 empresas que componen el IPSA transan por debajo de su valor libro, es decir, en bolsa valen menos que su patrimonio. En porcentaje, el 68,9% de las compañías está en esa situación.

¿Por qué ocurre? Para el inversionista Tomás Casanegra, la explicación está en que “hay accionistas que están dispuestos a vender su participación en esas empresas por menos de lo que las mismas empresas les costó: gente muerta de miedo”.

Por su parte, Cristián Araya, gerente de renta variable de Vantrust Capital, dice que el 85% del desempeño de la bolsa se explica por SQM, pero excluyendo a esta empresa, “el IPSA debería rentar algo así como un 2.5%”. En esa línea, apunta que “sin duda las valorizaciones son atractivas, el problema es si existen los catalizadores necesarios para que el múltiplo se expanda. Yo tengo mis dudas”.

Uno de los aspectos que ha marcado la evolución del IPSA ha sido los factores internacionales, pero también los hay locales como las inversiones de las AFP, los mayores actores del país. En marzo, la exposición de esas gestoras a la renta variable local trepó 62 puntos básicos, hasta totalizar el 6,5% del total de fondos administrados. Sin embargo, dicho porcentaje está lejos del 8,1% que llegaron a tener en marzo del 2021.

Eso sí, las AFP llevan dos meses continuos comprando papeles locales.

A pesar de que más de dos tercios de las empresas IPSA transa por debajo de su valor libro, los expertos estiman que parte importante del fenómeno se explica por sectores específicos.

Felipe Herrera, portfolio manager de Renta Variable de Credicorp Capital Asset Management, señala que en los casos de CMPC y Copec, está implícito el riesgo a la baja del precio de la celulosa, aunque hoy estén altos, mientras que en los centros comerciales como Parque Arauco, Mall Plaza y Cencosud Shopping -donde ven oportunidades-, hay un distanciamiento entre el valor fundamental y el spot, “toda vez que es un sector bien determinado por una caída esperada en el sector retail, y por la comparación usual que se hace entre cap rate y tasa”.

¿Dónde hay oportunidades? Desde Banchile Inversiones, comentan que en el corto plazo “recomendamos sectores con sólidos fundamentos tales como el financiero y el consumo básico producto de una incertidumbre que no debiera ceder en los próximos meses. Con una mirada de más largo plazo, existen oportunidades en empresas que logren mejorar su rentabilidad como por ejemplo ItauCorp, o en sectores cuyo descuento producto de la exposición de sus activos a cambios regulatorios ya esté descontado en el precio de su acción, como por ejemplo los sectores forestal y servicios básicos”.

Algunos de los sectores donde los múltiplos están por debajo del patrimonio son aquellos donde las AFP han realizado las mayores desinversiones. En doce meses, las administradoras han vendido US$492 millones en Enel Américas, US$412 millones en Cencosud y US$175 millones en Enel Chile.