Guía de riesgo electoral para la deuda de América Latina en 2018

Política, política y mucha más política. Eso es lo que dominará el mercado de bonos soberanos de América Latina este año en tanto la región se prepara para media docena de elecciones en países desde México hasta Brasil y Colombia.

En México, las presiones tanto de las elecciones como de la renegociación del Nafta regirán el mercado de bonos, mientras que en Brasil, las repercusiones del escándalo de Odebrecht continúan enturbiando la política interna y sus efectos se han extendido a vecinos como Perú y Ecuador. Los bonos venezolanos lideraron las ganancias mundiales en 2016, pero se desplomaron al año siguiente. Actualmente, el país tiene más de US$1.500 millones en pagos de deuda vencidos.

[ze_adv position="adv_300x100" ]

Las mejores apuestas para 2018 se encuentran en Argentina y Brasil, según Alejo Czerwonko, analista de UBS en Nueva York. Czerwonko prevé rendimientos modestos para los emisores soberanos de mercados emergentes y dice que los inversionistas deben ser creativos.

"Vemos oportunidades principalmente en el espacio de alto rendimiento", dijo Czerwonko en una entrevista. "El panorama se caracterizará por una gran cantidad de elecciones y eso es algo que uno debe seguir de cerca".

El mercado de deuda soberana de México se divide entre moneda local y monedas fuertes. A los inversionistas les preocupa la posibilidad de un colapso en las negociaciones del Nafta y la posible victoria del candidato presidencial izquierdista Andrés Manuel López Obrador, en julio. Los riesgos han significado una prima de rendimiento récord por mantener deuda local del país en lugar de bonos extranjeros, aun cuando los rendimientos de ambos disminuyeron en 2017.

[ze_adv position="adv_300x250-A" ]

Los riesgos asociados incluyen la posibilidad de que una victoria de López Obrador pueda paralizar la apertura de la industria energética a la inversión privada y ralentizar la inversión en infraestructura pública.

No obstante, los inversionistas se han calmado desde la elección de Trump, y los diferenciales de los contratos de canje de incumplimiento crediticio (CDS, por sus siglas en inglés) y los rendimientos de los bonos en moneda local han caído.

La deuda de Brasil tomó caminos divergentes luego de que 2017 fuera un año con problemas para la deuda local. Los rendimientos de bonos en moneda locales aumentaron y los de los créditos soberanos en moneda fuerte cayeron. En 2018, es probable que la historia se centre en la política en momentos en que el gobierno de Michel Temer lucha por aprobar la reforma de pensiones.

El gobierno postergó la votación del proyecto de ley hasta febrero y su aprobación es incierta. Los costos de las pensiones son altos y las perspectivas para el futuro económico de la nación pueden debilitarse sin su aprobación. Los objetivos de déficit presupuestario de Brasil siguen siendo altos y S&P recortó su nota a BB-. Más adelante en el año, las elecciones de octubre dominarán a los activos de Brasil. El ex Presidente, Luiz Inacio da Silva, lidera las encuestas y es poco probable que las reformas fiscales de Temer sobrevivan a un gobierno del socialista.

[ze_adv position="adv_300x250-B" ]

Un modelo de Bloomberg implica una probabilidad de incumplimiento del 84% en el año que viene para la deuda más riesgosa del mundo. En las condiciones actuales, la nación rica en petróleo está atrasada en más de US$1.500 millones en pagos de bonos. Los bonos venezolanos lideraron las pérdidas a nivel mundial en 2017 luego de registrar unas de las mayores ganancias el año anterior.

Mientras, los optimistas apuntan al historial del país de salir del paso con dificultad de los pagos de deuda y la posibilidad de una victoria de la oposición en las elecciones presidenciales de 2018, algunos temen que el gobierno de Nicolás Maduro cancele o manipule la votación para permanecer en el poder, lo que probablemente evitaría una reestructuración de deuda. Además es posible que la administración Trump imponga sanciones al importante sector petrolero de Venezuela, que representa alrededor del 95% de las ganancias de exportación del país.

[ze_adv position="adv_300x250-C-net" ]

Argentina se apresuró a tener una mayor carga inicial de deuda en sus ofertas de bonos y vendió US$9.000 millones de deuda la semana pasada para adelantarse a las ventas regionales. Eso representaría alrededor de un tercio de las necesidades de financiamiento del país, de US$30.000 millones este año, según comentarios de funcionarios del gobierno, y alrededor del 40% de ese monto se emitirá en monedas fuertes.

Si bien se pronostica que el peso se mantendrá relativamente estable durante el próximo año, la preocupación de que el presidente argentino, Mauricio Macri, no cumpla las promesas de controlar la inflación afectará a los bonos en 2018. Los rendimientos de los bonos en moneda local y en dólares del país han fluctuado a lo largo del año. Casi todos terminaron el año con alzas. La demanda fue más de 2,4 veces mayor de lo que ofreció Argentina la última vez que vendió deuda.

El peso chileno lideró los retornos de las monedas latinoamericanas el año pasado, ya que los operadores apostaron correctamente al regreso del Presidente electo, Sebastián Piñera, a La Moneda.

El empresario multimillonario logró la victoria en la segunda vuelta electoral de diciembre y comenzará un segundo mandato en marzo. Los inversionistas también seguirán observando de cerca una desaceleración en la compra de viviendas en China, lo que podría afectar de manera negativa los precios del cobre que están estrechamente correlacionados con los activos de la nación.

La encuesta regular de Bloomberg de principios de este mes demostró que casi la mitad de los operadores y de analistas está esperando que los precios del cobre aumenten.

A menos de dos años de terminar una guerra civil que se prolongó por cinco décadas, Colombia elegirá un nuevo líder entre un gran número de candidatos. No obstante, la debilidad económica y un esfuerzo fallido por recaudar suficientes ingresos a través de alzas tributarias hicieron que el mes pasado S&P Global Ratings rebajara la calificación de la nación a un escalón del territorio basura. S&P dijo que será un desafío para el Presidente entrante y sucesor de Juan Manuel Santos cumplir en los próximos años la regla fiscal, o la ley de presupuesto equilibrado, de la nación.

Después de una ola de debilidad de la moneda, algunos operadores apuestan a un repunte en 2018. Renaissance Capital dice que el peso está subvalorado en casi un 40%.

El Presidente de Perú, Pedro Pablo Kuczynski, no tuvo ningún respiro durante su primer año en el cargo. Después de sobrevivir por poco a un juicio político en diciembre, su apoyo popular se redujo aún más cuando indultó al controvertido exmandatario Alberto Fujimori, permitiendo su salida de la cárcel. Si bien la inquietud de los inversionistas peruanos ha disminuido desde la votación del juicio político, el Presidente sigue bajo investigación por sus vínculos con la constructora brasileña Odebrecht y podría enfrentar otra votación si se descubre algo más.

Los inversionistas temen que un juicio político pueda reducir el pronóstico de crecimiento de Perú y potencialmente abrir las puertas a un candidato independiente como Verónika Mendoza, ex legisladora de izquierda que terminó tercera en la carrera presidencial de 2016.