Los factores que explican el desacople del mercado chileno durante noviembre

Los coletazos en el mercado local tras la sorpresa electoral de la primera vuelta presidencial se han llevado las miradas de los inversionistas, entre las caídas en la bolsa y la moneda que han desacoplado al mercado chileno de sus pares latinoamericanos.

Si bien el IPSA no es el único índice bursátil de la región que ha retrocedido en las últimas semanas, es el que registra la baja más aguda: 7,03% con respecto al viernes anterior a los comicios presidenciales, mientras que el par del continente que más se le acerca en ese periodo es el IPC mexicano, con una merma de 1,64%.

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El precio del dólar es otra variable en la que Chile se separa de sus comparables. El peso chileno es la moneda que más ha caído desde el 17 de noviembre en el mundo. Las otras divisas de la región se han apreciado frente a su par de EEUU, con la única excepción de una leve caída en el peso colombiano. Además, en términos de credit default swaps (CDS), la historia es la misma: mientras el riesgo país expresado en estos instrumentos ha retrocedido en Brasil, México, Perú, Colombia y Argentina, en Chile se ha levantado casi un 4% en menos de dos semanas.

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Considerando lo que va del mes, esta brecha entre el mercado local y sus vecinos se mantiene.

¿Qué es lo que motiva esta separación? Si bien la respuesta que está más a mano es la sorpresa eleccionaria, agentes del mercado comentan que eso no es cierto para todas las variables.

"Es un poco aventurado plantear razones concluyentes en periodos relativamente cortos de tiempo", señala Axel Christensen, director de estrategia de inversión para América Latina e Iberia de BlackRock.

Si se observa la rentabilidad de los ETF de los países de la región, explica el ejecutivo, el desempeño del vehículo chileno sigue como uno de los mayores del continente.

"Es posible elaborar explicaciones alternativas. Por ejemplo, alguien podría decir que la caída reciente del mercado chileno se podría deber a una toma de utilidades, para invertir en mercados más atractivos en cuanto a valoración, como México o Colombia", comenta.

Las tasas más volátiles en las últimas semanas dentro del mercado local han sido las reales. Los tipos de interés de los bonos en UF a diez años se han elevado en 16 puntos y los de cinco años han subido 24pb, mientras que los bonos soberanos de los otros países de la región han visto una caída en sus rendimientos.

Para Nathan Pincheira, economista jefe de Fynsa, son tres los factores que han impulsado a la deuda soberana local. En primer lugar, las sorpresas inflacionarias registradas en los últimos meses -bajo las expectativas en septiembre y sobre ellas en octubre- han levantado y empinado a la curva real, dadas las probabilidades de menor inflación en el futuro. En segundo lugar, señala, hay expectativas de que pudiese haber un nuevo recorte de TPM si es que la debilidad inflacionaria se mantiene.

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En tercer lugar están las elecciones, que generaron incertidumbre, "justificada o no", dice Pincheira, sobre una potencial mejora en los niveles de crecimiento para los próximos años.

El economista enfatiza en que "es difícil" separar los distintos factores que mueven los tipos de interés, pero indica que la expectativa de inflación es "sin duda" el principal factor para la curva indexada y que el mercado local está "muy enfocado" en deuda en UF.

"La incertidumbre que hemos visto producto del tema de la segunda vuelta va a estar en el mercado, pero me parece importante destacar que no es necesariamente la elección lo que provoca el movimiento", comenta.

El caso de los CDS es distinto, dado que recoge otras variables domésticas, por lo que "el resultado electoral podría estar asociado a la ampliación del spread", dice Felipe Lubiano, head of Fixed Income Research Latam en BCI Asset Management.

Si bien el analista recalca que "es especulativo" buscar un solo motivo que explique estos movimientos, también señala que la mantención de variables macroecónomicas y estabilidad financiera de las empresas del país en este periodo apuntarían a que se trata de una combinación de riesgo político y depreciación del tipo de cambio.

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Si bien el peso chileno es la moneda que más ha caído en el mundo desde la primera vuelta, no es el factor electoral lo que más le ha "pegado". La debilidad del cobre le pone presión a la moneda local, señala Hugo Rubio, presidente de la corredora BTG Pactual, dado el impacto que tiene en el presupuesto nacional.

El último mes ha sido difícil para el precio del cobre, aunque se mantiene por encima de la línea de los US$3. Al cierre de ayer, el metal rojo marcó su tercera caída consecutiva en Londres, cerrando en US$3,0647 por libra, con lo que acumula una contracción de 2,3% en noviembre.

La baja de la principal exportación del país también apoyó la caída de la plaza bursátil nacional, acota Rubio, aunque el principal factor fue la sorpresa electoral.

Desde la AGF Toesca, el gerente de renta variable Rodrigo Rojas resalta que, dado que no ha habido "muchos cambios" en el entorno internacional, que el cobre sigue sobre los US$3 por libra, que el petróleo está estable y que la volatilidad en los mercados latinoamericanos ha disminuido frente a octubre, todo apunta a que el IPSA se está moviendo con los ojos en la segunda vuelta: "Despejando varias variables, debería ser la parte política la que está generando volatilidad", dice.