Un pequeño verano de San Juan vivió la administración de Enel Chile -ex Enersis- tras dar a conocer las líneas finas del Plan Elqui, que busca fusionar el holding con el brazo verde de la italiana Enel, previo éxito de una OPA por Enel Generación Chile.
Y es que el mercado amaneció con las acciones de Enel Generación y Enel Chile al alza, y los bancos de inversión indicaron que aprobaban el precio por acción propuesto por la mesa de Enel Chile en la oferta pública de acciones (OPA), de $590.
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Mientras, desde las AFP comentaban que si bien aún estaban analizando los números y valoraciones de las empresas, las evaluaciones iniciales mostraban una operación "limpia" y dentro de los rangos de los informes realizados por los evaluadores independientes contratados por todas las partes participantes de la operación: Enel Chile, Enel Generación y Enel Green Power (EGP).
Sin embargo, pasado el mediodía, se asomó la primera crítica, desde la administradora de fondos Moneda.
Durante una conferencia telefónica realizada con analistas, la administración tuvo que enfrentar los duros cuestionamientos al Plan Elqui de parte del Vicente Bertrand, socio y co-portfolio manager de renta variable local de Moneda.
"Tengo una pregunta muy incómoda. He hecho los cálculos y me gustaría que me explicaran por qué un inversionista de Enel Generación debería aceptar esta oferta si pone en la mesa el crecimiento, el balance que no tiene deuda, y compra una muy endeudada Enel Green Power y está recibiendo solo $563 real; porque sabemos que Enel Chile no vale $82 y está a $72. No me hacen sentido los cálculos", disparó primero.
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Posteriormente, cuestionó el precio asignado a Enel Green Power, que representa 15,5x veces su Ebitda, mientras que la valoración del vehículo de generación de Enel se valora en 7,5 veces.
Ante esto, desde la administración contestaron argumentando que Enel Generación no tiene un plan de crecimiento para el futuro, sino sólo un proyecto de planta que se construiría hacia 2020. Al contrario, aseguraron que la renovable es una empresa en crecimiento.
En cuanto a la valoración de unos US$3.000 millones por el 40% de Enel Generación y los US$1.700 millones en que está valorada EGP, lo calificaron como "justo", recordando que los directorios de Enel Chile y Generación están abordo.
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Desde Moneda replicaron citando los documentos presentados por el holding al regulador norteamericano, y dijeron que en términos de crecimiento en el mediano plazo se proyecta un mayor crecimiento para Enel Generación, en relación con EGP.
"Si se toma en cuenta que la hidrología mejorará en los próximos años, verán que el Ebitda (de Enel Generación) crecerá mucho más que el de Enel Green Power. Entonces, el crecimiento no está en EGP sino en Enel Generación", siguió.
Tras este intercambio, desde Moneda continuaron con el cuestionamiento por el precio en el que se está adquiriendo la renovable. "¿Por qué debería venderte mis MW a US$1,4 millones, versus la compra de US$1,3 millones que cuestan los de EGP?"
La administración respondió que la valoración de Moneda no está incluyendo los proyectos de la renovable, los que ya tienen contratos de abastecimiento asignado, a lo que se suman los proyectos en cartera.
La conversación concluyó con Bertrand señalando: "La fusión de todas las compañías tiene sentido, pero el problema es que los números de intercambio no tienen sentido".
El Plan Elqui busca fusionar los activos de Enel Green Power con los de Enel Chile, previo éxito de la oferta pública de acciones (OPA) que esta última lanzará por Enel Generación. La primera parte consiste en elevar la participación de Enel Chile en Enel Generación hasta un mínimo de 75%, para lo que se lanzará una OPA a un precio por acción de unos $590 por la generadora. Si esta resulta exitosa, se procedería a la fusión del holding con EGP, operación que esta evaluada en unos US$1.700 millones.
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