¿Se suma a Moody’s?: Feller Rate asigna perspectiva negativa a las clasificaciones de Codelco

Hace un mes, Moody’s Investors Service degradó las notas crediticias de Codelco, en medio del complejo momento operacional que atraviesa la principal productora mundial de cobre. Las malas noticias para la estatal en dicho frente sumaron este jueves una nueva nota de alerta, ya que Feller Rate comunicó un cambio en las perspectivas para las clasificaciones de solvencia y de líneas de bonos de la minera.

La primera clasificadora de riesgo de América Latina ratificó en AAA dichas clasificaciones, pero cambió las perspectivas de la clasificación desde “Estables” a “Negativas”.

En un comunicado, la clasificadora explicó que las clasificaciones “AAA” asignadas a Codelco “reflejan el soporte potencial extraordinario del Estado de Chile, dada su importancia estratégica y su fuerte vínculo”.

Feller aseguró que, pese a las capitalizaciones de 2018 y 2019 por US$1.000 millones y a la medida adoptada por el gobierno de Gabriel Boric para retener el 30% de sus utilidades para el periodo 2021- 2024, la estatal “mantiene una elevada carga tributaria y un alto nivel de reparto de dividendos, lo cual implica una alta presión a la generación de caja”.

También recordó las dificultades que enfrenta la producción de cobre, que desde 2017 se han visto reducidas desde los 1,8 millones de toneladas métricas de cobre fino, a cifras cercanas a los 1,5 millones “de la mano de contingencias productivas, menores leyes y el retraso en la entrada en operaciones de los proyectos estructurales”.

“Esto, en conjunto con el aumento en los precios de insumos y energía, ajustes de IPC y tipo de cambio, y el alto apalancamiento operacional, provocó un incremento en el costo directo de producción, quedando entre el tercer y cuarto cuartil de la industria”, remarcó en su análisis la clasificadora chilena.

Los magro resultados financieros reportados a septiembre por la minera estatal no pasaron inadvertidos para los analistas de Feller, quienes afirmaron que “la compañía exhibió una mayor presión en su estructura de costos, con un costo de caja de 2,05US$/lb vs. 1,57US$/lb a septiembre de 2022, lo cual implica mayores desafíos y riesgos para enfrentar los ciclos negativos del precio del metal, sumado a las expectativas de un menor crecimiento desde China y conflictos bélicos en desarrollo”.

Cabe recordar que Codelco está embarcada en un plan de inversiones para el desarrollo de sus denominados proyectos estructurales, que ronda los US$ 4.000 millones anuales. Para Feller, dichas iniciativas “cuentan con cierto nivel de retraso y encarecimiento” que “han derivado en métricas crediticias debilitadas”. Así, a septiembre de 2023, el endeudamiento financiero ajustado llegó a 1,8 veces y la deuda financiera neta ajustada/Ebitda a 3,5 veces (2,6 veces en 2022), según métricas de Feller Rate.

En su escenario base, Feller Rate espera que el importante plan de inversiones, junto con las necesidades de financiamiento producto del retorno a nivel de inversiones prepandemia y el encarecimiento de estas, genere un déficit en el flujo de caja libre de inversiones.

“Ello mantendría los indicadores crediticios más presionados con respecto a lo actual durante los próximos años, en línea con su perfil stand alone más debilitado”, dijo la clasificadora.

Con todo, destacó que Codelco “sigue en la búsqueda de eficiencias” y aseguró que ha logrado fortalecer su liquidez “mediante el importante acceso que posee al mercado financiero y a nuevos créditos”, recordando la reciente colocación por cerca de US$ 2.000 millones realizada en septiembre.

Así, detalló que las perspectivas negativas asignadas “responden al evidente deterioro de su perfil stand alone y las presiones producto de mayores desafíos considerados en un escenario de corto y mediano plazo, ante las altas salidas de caja esperadas, que podrían implicar un mayor deterioro de la posición financiera”.