Los medios de pago digital facilitaron la adopción del e-commerce en el mundo, debido a que permitieron a pequeños negocios realizar transacciones monetarias de forma bastante simple y directa. Y no sólo en el comercio formal, sino en plataformas de marketplace como eBay, donde una persona en Chile podía comprar fácilmente un producto listado por un individuo en Canadá sin preocuparse del engorroso proceso de conversión de monedas, envío de dinero al extranjero, etc. En particular, eBay se apalancó en PayPal, compañía que hoy registra ingresos por US$10.842 millones (2016), 218 millones de usuarios activos y una capitalización bursátil de US$89.250 millones.
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Los orígenes de PayPal se remontan a una compañía de seguridad informática y plataformas de pago que unos meses después de listarse en el NASDAQ fue adquirida por eBay, marcando el inicio de una alianza muy fructífera para ambas compañías. En efecto, la integración de PayPal como medio de pago en el marketplace de eBay fomentó la entrada de pequeños vendedores que antes no podían permitirse el costo y tiempo de implementar su propia plataforma para recibir pagos. Hoy, PayPal sigue ofreciendo principalmente su plataforma de pagos homónima, pero en los últimos años ha adquirido otras herramientas para fortalecer su posición en mercados donde históricamente ha sido más débil: pagos móviles y en puntos de venta físicos.
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Los ingresos de la compañía provienen principalmente de comisiones sobre las transacciones que se procesan en sus redes, que alcanzaron US$114 mil millones (solo en el 3T17). Por otra parte, es importante tener en cuenta que luego de la venta de su cartera de créditos de consumo en EEUU a Synchrony Financial, los ingresos por intereses dejarán de ser significativos. En cuanto a los márgenes que cobran por cada transacción, estos presentan una tendencia a la baja debido que durante los últimos años está siendo más relevante el volumen generado por grandes retailers que tienen espaldas para negociar mejores condiciones con la compañía. Esto obviamente se ha traducido en un menor margen bruto, cayendo desde niveles de 52% en 2012 hasta 47% al cierre de 2016. Sin embargo, el margen EBITDA de PayPal ha recibido un impacto mucho menor, debido a que sus costos fijos se han diluido ante el crecimiento acelerado en los ingresos.
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Otro punto destacado de PayPal es su capacidad de generar flujo de caja, que en los últimos cinco años ha promediado un 21% de las ventas. Parte de estos recursos se han destinado a la adquisición de compañías y plataformas complementarias a sus servicios.
En términos de valorización, las acciones de PayPal muestran un múltiplo P/U forward 12 meses de 40 veces, por sobre su promedio de 28,1 veces (cinco años) y superior a las 22,3 veces del S&P-500. Este múltiplo podría justificarse por las expectativas de fuerte crecimiento de la industria de medios de pago digital (+19% anual en 2016-2021). Sin embargo, hay que tener en consideración que parte de este crecimiento se explica por China, mercado donde probablemente será muy difícil que PayPal tenga éxito considerando la presencia y dominancia de actores locales como Tencent (TenPay y WeChat Pay) y Alibaba (AliPay).
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*El autor es socio de DVA Capital.
