El dólar estadounidense alcanzó sus niveles más bajos frente a una canasta de monedas en más de dos años esta semana. Los inversionistas y analistas creen que tiene que seguir cayendo. Las únicas preguntas parecen ser cuánto y qué tan rápido.

La opinión de consenso de una caída del dólar se basa en una gran suposición: Covid-19 será más o menos conquistado en los próximos meses. Las vacunas permitirán que las economías de todo el mundo vuelvan a la normalidad durante el próximo año, alentando a los inversionistas a alejarse de la seguridad relativa de los activos estadounidenses e invertir en acciones, bonos y divisas fuera de EE. UU.

La caída del dólar coincide con la exuberancia en la bolsa de valores estadounidense, donde el promedio industrial Dow Jones superó los 30.000 por primera vez el martes. Un dólar débil puede ayudar a las acciones con grandes operaciones en el extranjero, ya que hace que las ganancias en monedas extranjeras valgan más en términos de dólares.

El índice del dólar estadounidense ICE, que mide el dólar frente a una canasta de monedas de los principales socios comerciales como Japón y la zona euro, cayó por debajo de 92 esta semana, su nivel más bajo desde 2018, según FactSet. Ha bajado más de 10,5% desde su pico de marzo.

Un comentario de los estrategas de mercado de Citigroup pronosticó recientemente que el dólar podría experimentar otra caída de 20% en 2021, a medida que los inversionistas extranjeros se movilizan para protegerse de las fluctuaciones monetarias en sus tenencias estadounidenses existentes.

Otros pronósticos para el dólar varían, pero principalmente en términos de cuánto caerá. Los analistas de Goldman Sachs, por ejemplo, predicen una caída del 6% durante los próximos 12 meses; Los analistas de ING prevén una caída de hasta un 10%.

“El dólar parece significativamente sobrevalorado y los inversionistas sobreponderados en los activos estadounidenses”, según Christian Mueller-Glissmann, estratega de activos múltiples de Goldman Sachs. Las altas valoraciones de las acciones estadounidenses, las tasas de interés que no se mantienen al día con la inflación y la recuperación del crecimiento global deberían pesar sobre el dólar, indicó.

Sin duda, ha habido grandes ejemplos de cómo el dólar sorprendió a los inversionistas. Algunos ven hoy como algo similar a principios de la década de 2000, cuando EE. UU. Tenía un alto presupuesto y déficits en cuenta corriente y los inversionistas se mudaron de las acciones y los bonos estadounidenses a los mercados globales. El índice del dólar cayó casi un 20% en 2002.

En 2008, muchos esperaban que el dólar siguiera debilitándose frente al euro, pero la crisis financiera que se estaba desarrollando lo revirtió bruscamente a partir de julio. Las monedas son notoriamente difíciles de predecir porque su comportamiento es el resultado de una serie de factores que afectan los flujos de capital, como los flujos comerciales y de inversión, las tasas de interés y el crecimiento e inflación relativos.

“La previsión de divisas es una forma especializada de astrología del mercado financiero de la que desconfío”, dijo David Riley, estratega jefe de inversiones de BlueBay Asset Management.

Este año, el dólar subió en la primavera durante el pánico del mercado Covid, y volvió a bajar después de que la Reserva Federal inundó los mercados globales con dólares a través de una serie de servicios para respaldar bonos y crédito corporativo en EE.UU. y a través de líneas de intercambio de divisas con bancos centrales extranjeros. La caída del dólar continuó con la reapertura de las economías durante el verano.

La generosidad de la Fed la primavera pasada empujó a los inversionistas hacia los mercados de valores, pero sobre todo compraron acciones defensivas y de crecimiento. Las grandes empresas de tecnología que cotizan en los Estados Unidos y los grandes emisores de bonos corporativos de grado de inversión, un mercado global también dominado por empresas estadounidenses, se beneficiaron.

Muchos creen que los inversionistas comprarán activos más riesgosos e infravalorados a medida que las economías sigan recuperándose.

“El exceso de liquidez en dólares (de la Fed) todavía está en el sistema. Una vez que las cosas mejoren y la reflación regrese, esa liquidez puede volver a convertirse en activos más riesgosos”, dijo Salman Ahmed, jefe global de macroeconomía de Fidelity International.

Los inversionistas siguen invirtiendo mucho en EE.UU., situación que podría revertirse si el crecimiento en otros lugares se recupera. Los administradores de dinero han mantenido una alta proporción de sus fondos en activos estadounidenses, según encuestas a inversionistas de Bank of America Merrill Lynch y Reuters.

La historia ahora es que las vacunas exitosas, junto con las expectativas de una política comercial menos antagónica de una Casa Blanca de Joe Biden, impulsarán el crecimiento global y harán que el resto del mundo sea más atractivo. Los inversionistas en ese escenario probablemente venderían activos estadounidenses y comprarían cosas en otros países; eso significa también vender el dólar, lo que reduciría su valor.

No todo el mundo cree que los inversionistas saldrán de EE.UU. y hundirán el dólar. Francesca Fornasari, directora de soluciones cambiarias de Insight Investment, que forma parte de BNY Mellon, cree que el dólar podría debilitarse, pero cree que las monedas en general se volverán más volátiles.

Si bien las tasas de interés están estancadas en niveles muy bajos en la mayoría de los mercados desarrollados, son las monedas las que serán la principal salida para cambiar las opiniones de los inversionsitas sobre las perspectivas económicas relativas de los diferentes países.

“No es obvio que surgirá un claro ganador entre las economías”, dijo. “El dólar ha sido muy sensible a los cambios en las expectativas de crecimiento en diferentes países”.

Para Riley de BlueBay, el dinero que sale de los mercados de valores de Estados Unidos puede dirigirse al DAX, el índice bursátil de Alemania, que pesa en la industria, y a las acciones bancarias. Ambos se han recuperado en las últimas semanas, mientras que el dólar se ha debilitado. Las acciones europeas y japonesas lo han hecho mejor que el S&P 500 durante el último mes. Ambos están llenos de empresas que se benefician de una economía en expansión: acciones cíclicas y de valor.

En opinión de Riley, la mejor apuesta está en los mercados emergentes y, en particular, en el yuan chino. La relación comercial de China con Estados Unidos debería mejorar, o al menos dejar de empeorar, mientras que la entrada de bonos chinos en índices más globales debería mejorar la demanda de la moneda, dice.

El dólar ha caído más de 5,5% frente al yuan este año. Un dólar compra 6,58 yuanes.

El llamado de Citigroup a una caída de 20% se encuentra entre los más extremos en Wall Street. Reduciría el índice del dólar ICE a menos de 75; en los últimos 20 años el dólar se ha debilitado solo durante unos pocos meses en 2008 y 2011.

Un elemento importante de la tesis de la debilidad del dólar de Citi: una ola de actividad de cobertura podría llevar a los inversores extranjeros a vender, de hecho, una cantidad sustancial de dólares.

Los inversores extranjeros acumularon enormes tenencias de bonos estadounidenses desde finales de 2016, sin aceptar apuestas compensatorias para protegerse de las fluctuaciones monetarias, según una medida de Citi conocida como “índice de cobertura”.

El índice, que mide los derivados cambiarios en circulación frente a las tenencias extranjeras de bonos estadounidenses, se encuentra aproximadamente en la mitad de su pico reciente desde el verano de 2016.

Lo que desencadenaría una ola de actividad por parte de los inversionisras es si esos costos de cobertura se reducen, gracias a un aumento en los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a más largo plazo en relación con los de corto plazo y los rendimientos europeos y japoneses.

Los rendimientos no tienen que moverse muy lejos: la diferencia entre los rendimientos a tres meses y a 10 años solo necesita aumentar otro cuarto de punto porcentual para que las coberturas sean asequibles, dijeron los estrategas de Citi.

“Si los inversionistas tienen el incentivo de cubrirse de divisas el próximo año, la presión de salida de la cobertura superará en magnitud cualquier nuevo flujo que compre renta fija estadounidense con mayores rendimientos”, dijo Calvin Tse, estratega de divisas de Citi.

El riesgo de todos estos pronósticos es no conquistar al Covid. Ahmed, de Fidelity, indicó que las personas que rechazan la vacuna son un riesgo subestimado. Encuestas recientes de Pew en Estados Unidos muestran cómo las actitudes cambiaron a medida que las vacunas se acercaban a ser una realidad: en mayo, el 72% de los adultos dijeron que tomarían una vacuna para Covid. Eso se redujo al 51% en septiembre.