La democratización del capital privado

El retorno anual esperado que da el capital privado es cerca de 200 y 300 pb superior a una inversión equivalente en el S&P500 o el Russell 2000, lo que ha volcado la atención del mercado sobre estos activos. Eso sí, hablamos de inversiones ilíquidas y que, en general, implican un plazo prolongado de inversión (7-15 años), que exigen tickets mínimos altos (+US5-10m) y elevada sofisticación.

A nivel global, las fundaciones de universidades americanas, consideradas entre los inversionistas más sofisticados y exitosos, invierten gran parte de su cartera en estos activos. El Endowment de Yale tiene 50% de exposición a capital privado.

En Chile, esta tendencia se ve reflejada en el cambio de régimen de inversión de las AFP, permitiéndoles invertir en capital privado entre 5% y 10% de sus activos, dependiendo del fondo. Sus pares americanos como CalPers o WSIB, en tanto, tienen entre 10% y 25% de exposición, generando hasta 500pb de retorno por sobre el rendimiento de acciones listadas a un plazo de 10 años.

Uno de los desafíos en la industria de capital privado es tener un benchmark, que sea invertible, para dar una referencia a las carteras de inversión respecto de sus retornos y riesgos.

Un ejemplo es lo que hace DSC Quantitative Strategies, que como primer paso selecciona un índice de referencia. Los selectivos Thomson Reuters Private Equity Index y Thomson Reuters Venture Capital Index, incluyen más de 3.500 y 7.000 compañías valorizadas en US$3Tr y US$1Tr, respectivamente, y al incluir directamente las compañías, reflejan los retornos brutos de la industria, antes de los fees de los managers.

Lo segundo, es replicar el perfil de riesgo retorno de los índices, seleccionando acciones americanas de alta liquidez (mkt cap promedio ~ US$170bn), con un rebalanceo mensual y una modesta cantidad de deuda (en torno a 15-25%).

Lo interesante, es que para replicar correctamente un portafolio no es necesario tener los mismos activos y, además, se elimina el riesgo idiosincrático de cada firma, dando acceso al riesgo retorno de la industria.

Así, es posible acceder al capital privado de manera sencilla, capturando gran parte de los fees que se lleva el manager, con exposición inmediata y diversificada, relativa liquidez, un manejo tanto estructural como táctico del portafolio de capital privado y validando al benchmark. Igualmente, evita complejidades como curva J, capacidad de debida diligencia y operativa, estructura cerrada, entre otros.

Un ejemplo: si en el largo plazo comparamos el retorno histórico del índice invertible (TRPEI) con los ya mencionados índices de referencia, podemos concluir que el índice invertible trackea de manera ajustada al benchmark y supera de manera significativa al S&P500, al Levered 2X S&P500 y al Russel 2000.

Lo anterior demuestra que un ETF con palanca es una mala decisión de réplica al igual que las acciones small caps que, aunque presentan crecimientos más altos, tienen baja liquidez y altos costos de transacción.

En conclusión, estos productos democratizan y dan acceso al beta del capital privado de manera sencilla y a bajo costo, mientras que para el segmento institucional, facilita la decisión de inversión en gestores de activos que realmente generen "alfa".