Enel: restructuración necesaria

Las empresas de servicios básicos europeas tienen poca energía estos días. Mire los precios a plazo italianos para 2015: en €52 por megawatt hora en el último año, a un décimo menos desde este año. Esto perjudica a Enel, la empresa italiana. Incluso con un programa de cobertura, Goldman Sachs piensa que los menores precios golpearán los beneficios en casi €400 millones. La débil economía italiana y una exceso de capacidad de generación tiene a la mayoría de los analistas preocupados. La demanda de electricidad italiana ha caído 3%.

Enel podría compensar estas pérdidas de ganancias reorganizando su complicada estructura de capital. Tiene diez subsidiarias listadas. Una consolidación de sus subsidiarias eléctricas latinoamericanas, que tiene a través de Endesa España, de la que controla 92%, podría recapturar parte de la fuga de ganancias a accionistas minoritarios. Enel separó €1.500 millones para los minoritarios este año. Pero comprar el total de estas participaciones cuesta dinero. Para hacerlo, Enel levantó fondos con emisión de derechos el año pasado, por otra subsidiaria, Enersis de Chile, de la que Endesa tiene 61%. Hasta ahora, tan complicado.

Tal Enel podría simplificar las cosas siendo dueña directamente de sus empresas latinoamericanas, en lugar de ser dueña a través de Endesa. UBS piensa que las ganancias de Enel se beneficiarían de una reorganización. Podría pagar su reorganización vendiendo una participación mayor en la que entonces sería una Endesa solamente Ibérica, agregando al 8% de flotación libre.

Las vagas esperanzas de una suerte de reestructuración ha excitado a los operadores. Las acciones han subido 40% en el último año, sobrepasando el índice MSCI Euro Electricity por diez puntos porcentuales. Pero ahora parecen caras. Enel se transa a un múltiplo más alto de efectivo y a un rendimiento de dividendo menor que sus pares continentales. Los débiles precios de la electricidad no ayudarán a Enel a defender su rating Premium. Pero una reestructuración, en que la gerencia tenga mayor control, ayudaría.

© The Financial Times Ltd, 2011.