MEl lunes marcó un nuevo hito dentro de la oleada de inversionistas chinos que están llegando a Chile. Ese día, se informó que la china State Grid International Development Limited (SGID) firmó un acuerdo para comprar su participación accionaria en negocios chilenos, incluido el 100% de Chilquinta Energía.

El negocio ha sido bastante comentado en el mercado por varios factores. Primero, porque la estatal china venció en la puja a la italiana Enel y al fondo canadiense Brookfield, y por el alto precio que pagará por el activo: US$2.300 millones, lo que implica un ratio EV/Ebitda de casi 18 veces.

El primero en poner énfasis en el elevado valor fue BICE Inversiones, ya que en su informe diario de mercados del martes lo tildó de "bastante elevado", ya que ese ratio se compara con 7,5 veces EV/Ebitda promedio de los últimos 12 meses que tienen los comparables chilenos.

Si bien Pablo Solís, jefe de Renta Variable Institucional de Tanner Investments, también lo considera caro, enfatiza que "para los compradores se valida pues es la puerta de entrada a lo mercado chileno y peruano".

Sin embargo, no es la primera vez que un inversionista del gigante asiático desembolsa un monto alto para entrar al mercado local.

"La más relevante es la adquisición de Transelec por parte de China Southern Power Grid International en marzo del 2018. En esa oportunidad, la transacción fue por US$1.300 millones por el 27,7% e implicó un múltiplo implícito EV/EBITDA de 19,6 veces. Estos son en realidad los números más significativos debido a que los múltiplos pagados en las transacciones tienen que ser comparados con respecto a una transacción en la misma industria", explica Fernando Parga, socio de Finanzas Corporativas en el área de Consultoría en Transacciones de la empresa de auditoría externa EY.

En ese sentido, indica que cuando AES Gener compró el 50% de Guacolda por US$1.315 millones implicó un múltiplo de 11,9 veces y cuando Generadora Metropolitana adquirió el 100% de la Sociedad Eléctrica Santiago en US$314 millones el ratio fue de 9,2 veces.

"En ese contexto los múltiplos de inversionistas chinos estarían por sobre los múltiplos de mercado. Es importante mencionar la diferencia entre los múltiplos de compañías comparables que se transan en bolsa, donde no se presenta un premio por control, y los múltiplos implícitos pagados en las transacciones donde está incluido un premio por control en el precio pagado. Históricamente este premio por control se ha ubicado entre 20% y 40% del valor del patrimonio", dice Parga.

Por su parte, Solís comenta que "el grupo chino que compró el 100% de Australis pagó US$920 millones (US$880 millones cuando sale el hecho esencial), lo que arroja un múltiplo EV/EBITDA cercano a 12,5x (con datos 12 meses a junio de 2019), bastante por arriba de los múltiplos a los que históricamente transaban las salmoneras, en el rango de 5x-7x. También a vista del inversionista se valida la compra de este tipo de activo (ligado al consumo alimentario) dado el crecimiento sostenido que viene mostrando China para convertirse en potencia mundial (ya han estado de compras de empresas ligadas a alimentación en Argentina y Brasil, por lo que no es novedad)".

Las razones que han llevado a los inversionistas chinos a pagar premios importantes por activos chilenos son variadas, según los expertos.

Parga remarca que "los premios pagados no hay que relacionarlos necesariamente con activos chilenos sino con la compra de control de inversiones de largo plazo para hacerse de recursos naturales que es una estrategia que viene siguiendo China desde hace tiempo".

Agrega que, más allá de que buscan asegurarse la adjudicación de los activos frente a los otros competidores, otra razón más relevante podría esconderse en aspectos culturales y políticos desconocidos para los actores locales.

En tanto, Solís señala que "la presencia a nivel Latam de manera inorgánica tiene un valor importante, que dista mucho de crear un negocio desde cero. No solo los chinos compran en Chile, ya que la semana pasada adquirieron en más de US$3.500 millones la participación en Luz del Sur en Perú (por parte de China Yangtze Power), un activo del cual Sempra Energy buscaba desprenderse".

Añade que "han comprado en Brasil, Argentina, etc., quizás aprovechando la debilidad económica de la región, y donde el precio de los activos disminuye a un nivel más razonable, ofreciendo una interesante oportunidad para las empresas chinas que quieren entrar a distintos mercados".