La bolsa en el primer año de Boric: el Ipsa ha subido 17% desde marzo de 2022

Las incertidumbres políticas en el país se han ido despejando, la guerra en Ucrania se ha acotado a ese país y las consecuencias del conflicto, como el proceso inflacionario a nivel global, se ven más controlados, aún cuando su persistencia podría llevar a los bancos centrales a mantener por más tiempo las tasas en sus techos. El peor escenario, incluyendo la desconfianza hacia un gobierno percibido como de izquierda dura, se ha moderado, y los inversionistas así lo sienten.

Fue el 11 de marzo de 2022 cuando asumió la presidencia Gabriel Boric. Doce meses donde la economía empieza a mostrar señales de estabilización, con un escenario internacional que también está ayudando. Desde el día antes a su ascenso a la primera magistratura hasta hoy, el IPSA se empina 17%, en contraste con la caída de 9,3% del S&P500 y de 10,7% del MSCI Latam para el mismo período.

¿Por qué el principal selectivo accionario ha reaccionado al aza en este primer año? Manuel Bengolea, gerente general de Octogone Chile, el ETF Chile desde esa fecha se empina 14,53% en el periodo, mejor que Europa, el Dow Jones, el S&P 500 y el Nasdaq, pero que eso se explica por “casualidad”. En esa línea, detalla que en los últimos 5 años años el ETF Chile cae 35% contra 75% de alza del Nasdaq. “Rebote de gato muerto”, apunta al describir lo que está ocurriendo con la bolsa durante el gobierno de Boric, y agrega que tras el rechazo de la propuesta constitucional realizada por la Convención se ha hecho sentir también en el mercado.

Al respecto, Bengolea detalla que las empresas con riesgo regulatorio -ILC, Enel, IAM, Aguas, Habitat y Colbún- rentan un 15% por sobre el IPSA, lo que refleja la reducción de la incertidumbre política, que es uno de los factores que ha favorecido el desempeño actual del selectivo accionario, y agrega que, de hecho, empezaron a subir meses antes del rechazo de la nueva Constitución. “El mercado se adelantó”, afirma.

El 5 de septiembre, un día después del triunfo del rechazo, el selectivo alcanzó los 5.775,25 puntos. Desde entonces cae 4,42%.

“Lo que ha hecho Boric con el TPP 11, o al decir que los retiros de fondos previsionales son malos para la economía, que va a licitar la explotación del litio, es una señal de pragmatismo que es importante para el mercado y los consumidores y emprendedores”, comenta Bengolea.

Otro de los aspectos clave en el análisis son las expectativas. Por ejemplo, cabe recordar que el peak histórico del IPSA se produjo el el 29 de enero de 2018, luego de que ganara en segunda vuelta el 17 de diciembre de 2017, casi dos meses antes de que asumiera como presidente Sebastián Piñera, al tocar los 5.880,47 puntos.

Pero en el caso del gobierno de Boric, el comportamiento del selectivo está muy ligado al proceso constitucional, el estallido social (2.897,73 puntos fue el piso del IPSA el 20 de marzo de 2020), el proceso inflacionario tras la pandemia y los tres retiros de fondos previsionales, que totalizaron US$50 mil millones, y que impactó el comportamiento del mercado entre 2020 y 2021. Entre la primera y segunda vuelta presidencial, es decir entre el 21 de noviembre y 19 de diciembre de 2021, el IPSA pasó apenas desde 4.357,78 puntos a 4.358,48 puntos. Y desde la segunda vuelta, cuando ganó la presidencia Boric, hasta el día que asumió, el índice se empinó 6,32%.

Según Felipe Herrera, portfolio manager de Renta Variable de Credicorp Capital Asset Managemen, la subida del 5 de septiembre se produjo por inversionistas tratando de generar oportunidades, “pero lo cierto es que otros aprovecharon ese día para continuar con las ventas, pues si bien era una noticia positiva, había aspectos de dilucidar”, lo que explica que no haya vuelto a recuperar el valor alcanzado ese día.

Respecto de la tendencia del indicador desde marzo de 2022, Herrera dice que se produce efectivamente por una normalización del riesgo país tras el rechazo, evento tras el cual el escenario cambio a una Constitución reformada, más no refundada, con la gente adecuada para ello, a lo que “sumamos las perspectivas de contención de la inflación y que ya empezaremos a hablar de una normalización de tasas”.

Según Germán Guerrero, socio de MBI, la subida del indicador “viene después de muchos años muy malos. Pero en términos reales, ajustada por inflación, la rentabilidad es bastante más baja, y si se excluyera a SQM la subida sería menor”.

De hecho, del 22% que subió el IPSA el año pasado, un 77% se explica sólo por el alza de 63,14% de SQM, y según Manuel Bengolea, gerente general de Octogone Chile, esa acción es un factor clave a la hora de aislar lo que ha ocurrido con el selectivo, pues representa un 15% de la ponderación del IPSA.

En 2022, las ganancias de SQM llegaron a US$3.906 millones en comparación a los US$585 millones registrados en 2021.

“La verdad es que la rentabilidad en términos relativos es positiva, pero es menos bueno que lo que parece a primera vista. Por último es importante destacar que la mezcla del rechazo a la propuesta de nueva Constitución (el 4 de septiembre de 2022) y la moderación forzada del gobierno actual también han sido factores importantes de estabilidad y por lo tanto de efecto positivo en la bolsa”, dice Guerrero.

Desde Banchile Inversiones señalan que “el IPSA destaca durante 2022 respecto de otros mercados debido a que los resultados corporativos fueron sorprendiendo al alza al mercado especialmente en empresas de sectores relacionados a materias primas y financiero”.

Al tercer trimestre de 2022, las empresas que componen el selectivo totalizaron ganancias por US$17.275 millones, un alza de 65,19% respecto del periodo previo.

Con todo, Banchile dice que “el valor actual del índice es relativamente bajo respecto de la historia”, pero estiman que si se toma “en cuenta una normalización de resultados corporativos y un nivel de tasas más alto, el retorno esperado de índice es más acotado. Nuestro IPSA objetivo es de 6.000 lo que representa una rentabilidad cercana al 10%”.