Caro fue el adjetivo que varios analistas y bancos de inversión utilizaron para calificar el precio ofrecido por la china State Grid a Sempra Energy para adquirir Chilquinta. En total, US$2.230 millones que implicaron un ratio EV/EBITDA de 18 veces, relación que estaría por sobre lo desembolsado en transacciones similares.

Sin embargo, José Luis Jeria, managing director & country head de Lazard en Chile, asesor de Sempra en la operación, señala que en las últimas transacciones los valores estarían en dichos niveles.

El ejecutivo explica que en Lazard calcularon los múltiplos entre 2011 y 2018  en transmisión y distribución eléctrica en el país, tomando en el cálculo, entre otros, los precios pagados por la adquisición de las líneas de Antofagasta Minerals, la compra por parte de Chilquinta de los activos de transmisión de AES Gener, la adquisición de Transchile por parte de Ferrovial, y la compra de CGE por parte de Naturgy.

"La mediana está en torno a 16 veces EBITDA. El múltiplo no es un tema reciente, viene hace bastante tiempo, y está apalancado en la percepción de riesgo y de potencial de crecimiento de Chile en un contexto de tasas de interés bajas", sostiene.

Para Jeria, "Chile es un país que, de alguna manera, frente a los múltiplos que se pueden dar respecto de nuestros vecinos, tienen un premio. El múltiplo es un resultado, refleja una percepción de riesgo y una perspectiva de crecimiento. Si lo vemos desde esa perspectiva, Chile se perfila para el inversionista extranjero como un país OCDE, pero que, respecto del promedio de la OCDE, tiene un riesgo menor y una perspectiva de crecimiento mayor".

A ello, agrega Jeria, se suma el contexto de las bajas tasas globales y la alta liquidez financiera, aspectos que entregan mayores facilidades para los inversionistas, pues con las tasas en mínimos se producen dos efectos: "las exigencias de retorno son menores, y por otro lado ese inversionista tiene accedo a un financiamiento atractivo que facilita la actividad de M&A", comenta.

Además, explica que "la zona euro está creciendo al 1,4%, el G7 al 1,6%, Latinoamérica al 1,8%, eso ha llevado a que en Chile se logren estos números, y que si bien llevan un tiempo, se han confirmado en 2019. La adquisición de Pulogsa por DP World fue de 19 veces EBITDA, las carreteras que ha vendido Brookfield y dado entrada a Frontal Trust, CMB Prime o Banchile, están en niveles de 15 veces".

A las compras en el sector energía se suma la adquisición de Australis en US$920 millones por parte de Joyvio, operación que implicó un múltiplo EV/EBITDa de 12,5 veces, y a la adquisición de la china Tianqi el año pasado del 24% de SQM por US$4.100 millones, un premio de 15%. ¿Seguirá esta tendencia?

Según José Luis Jeria, "la diversificación global que están teniendo las empresas chinas se mantendrá, y Chile por las razones que comenté seguirá siendo atractivo. En todo caso si al largo plazo la ecuación riesgo crecimiento vigente cambia, es razonable pensar que la actividad M&A y las valorizaciones cambien también.  Otro tema a considerar es el tamaño de la transacción, debemos recordar que China es una geografía alejada, que hay barreras de idiomas y, por tanto, a medida que la transacción sea más grande será más atractiva (por sobre US$700 millones)".

"Atendiendo lo que comenté anteriormente, creo que seguiremos viendo interés de chinos, y eso puede reflejarse en los mismos sectores donde los hemos visto: energía, infraestructura y consumo", sostiene el ejecutivo.

Respecto de si la operación debiera ser revisada por la Fiscalía Nacional Económica (FNE) y, eventualmente, la Superintendencia de Electricidad y Combustibles (SEC), pues State Grid participa en Chile en segmentos que por ley tienen algunas restricciones de inversión, el ejecutivo de Lazard explica que "todos los proceso que manejamos siempre consideran aristas regulatorias, y se hacen todos los análisis al respecto, para de tal manera evaluar bien los riesgos y maximizar la viabilidad del cierre de la transacción".

Sobre tendencias tendencias, Jeria apunta a que se mantendrá el ingreso de fondos de inversión locales especializados a la propiedad de compañías de infraestructura, pues "ha habido un interés al respecto desde las compañías de seguros, AFP y banca privada".

Y, a ello, se suman decisiones de portafolio de inversores globales, muchos de ellos fondos y estratégicos internacionales, que ven que en Chile que "el múltiplo que se puede dar en la potencial desinversión es más atractivo que en otras geografías donde ellos se encuentren".