Las dudas de los pequeños accionistas en el aumento de capital de Invermar

Poco líquida y por tanto poco escrutada, la acción de Invermar renta 28,95% en lo que va del año, en línea con las alzas registradas por el sector salmonero, y en medio de un proceso de aumento de capital que un par de pequeños accionistas miran con suspicacia.

El día 18 de marzo del año 2016, Invermar informó que había tomado conocimiento de una propuesta de aumento de capital por parte de su controlador, Alimentos Marinos S.A. (sociedad que posee 79,86% de Invermar y ligada al grupo Izquierdo Menéndez), a enterarse con la capitalización de parte importante la deuda que Invermar mantiene con dicha sociedad (US$117 millones) y eventuales aportes de inversionistas minoritarios. Actualmente, la propuesta a los accionistas consiste en aumento de capital de hasta US$85 millones. La propuesta deberá ser votada en la junta de accionistas de Invermar a ser realizada el 28 de junio.

Sin embargo, la publicación del informe del evaluador independiente, Credicorp Capital, motivó algunas dudas en pequeños accionistas. “En el informe de Credicorp Capital no se presenta absolutamente ninguna proyección de resultados, flujo de caja para Invermar y balance. Ni siquiera una proyección para el año 2016, año para el que a estas alturas debiese existir cierta visibilidad. Es más, todos los múltiplos de valorización implícitos que se presentan corresponden a múltiplos con medidas históricas y ninguna proyectada para el presente año. Esto es especialmente importante, cuando es razonable pensar que debiese haber una mejora sustancial en los resultados de Invermar durante este año en relación a 2015, debido al aumento de precios del salmón salar chileno en los distintos mercados y la situación de costos razonable que Invermar mostraba en sus estados financieros del primer trimestre de este año”, dice uno de ellos.

La misma fuente explica que “una empresa vale el mayor valor entre sus flujos futuros y su valor de liquidación. En el informe del evaluador independiente no hay información respecto a los flujos futuros para que los accionistas minoritarios o los mismos directores puedan enjuiciar los supuestos que sustentan la valorización propuesta para Invermar”.

Con todo, el informe del banco de inversión indica que “la operación propuesta disminuiría el ratio de Deuda Financiera Neta / Patrimonio de la Compañía desde 1,9 veces a 0,2 veces, llevándolo a un ratio más sano para empresas del mundo salmonero y fortaleciendo el balance de la Compañía”. Además, apunta que “en caso de llegar a ratios de endeudamientos conservadores, la banca podría estar abierta a volver a financiar a la compañía, luego de la mala experiencia pasada donde tuvo que condonar parte de la deuda”.

De aprobarse la operación, aproximadamente US$69 millones corresponderían a capitalización de deuda de Alimentos Marinos S.A (lo que no implicaría recursos frescos para Invermar) y US$16 millones deberían ser aportados por el mercado. Así, los US$85 millones representan 1,34 veces el patrimonio contable de Invermar, 3,5 veces su capitalización bursátil (al 6 de junio del presente año) y cerca de 37% del activo de la compañía.

La libra esterlina ha estado en el centro de la tensión financiera desde un tiempo a esta parte a raíz del referendo que definirá la permanencia del Reino Unido en la Unión Europea. El denominado riesgo de Brexit es tema de conversación en todos los centros financieros y materia de preocupación de los bancos centrales, sobre todo luego de que en las semanas recientes la probabilidad de salida ha subido. Incluso algunas encuestas la han mostrado como la opción ganadora, lo que podría hundir en hasta 20% la cotización de la libra esterlina, de acuerdo a algunas estimaciones.

En este contexto, vale la pena preguntarse la exposición de los fondos soberanos a esa moneda. De acuerdo al último reporte de la Dipres, el Fondo de Estabilización Económica y Social (FEES) mantenía hasta abril invertidos US$66,78 millones en libra esterlina (0,45% del total), mientras que en euros US$3.848,51 millones.

Pero el Fondo de Reserva de Pensiones está más expuesto, ya que los montos en dicha divisa suman US$899,75 millones en libras esterlinas (10,4%) del fondo. La mayoría está invertido en bonos soberanos, pero también existe una similar presencia en acciones y bonos corporativos denominados en dicha moneda.

El FRP además mantiene US$2.019,61 millones en euros.

De esta manera, estas reservas podrían verse golpeadas si es que se materializan las más pesimistas -o alarmantes- predicciones de resultar ganador el Brexit.