Punto de Vista: Sigue siendo mi favorita

En marzo de 2016, cuando la acción de Cap estaba a $2.000, les comenté sobre un ejercicio que hice con mis alumnos del curso de Value Investing de la Universidad de los Andes. Le pedí a los jóvenes que estimaran el valor de una empresa incógnita basándose en información que iban sacando de un par de sobres.

El primer sobre contenía datos simpáticos del tipo: la empresa ganó US$2.400m en los últimos 10 años, tiene un patrimonio de US$1.850m, generó un Free Cash Flow (FCF) de US$110m en los primeros nueve meses de 2015, etc.

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El segundo sobre (el del miedo), decía otro tipo de cosas: las tres mayores empresas de esta industria perdieron US$ 20.000m en 2015, el precio del producto que vende la empresa cayó de US$180 a US$50, las corredoras de bolsa recomiendan vender la acción, algunos analistas creen que va a necesitar un aumento de capital, etc.

Debatimos bastante en clase antes que los alumnos se pronunciaran sobre la estimación de valor para la empresa incógnita. Entre US$1.000m y US$2.000m fue finalmente el rango razonable que me dieron. Perfectamente razonable me pareció a mí también. Cuando les conté que la podían comprar en bolsa por US$400m salieron rápidamente de la sala para llamar a la corredora (broma, los jóvenes de hoy no se mueven por el lucro).

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Ha pasado tiempo, y la empresa incógnita de US$400m hoy está a US$1.400m ($6.200 por acción), lo que la deja dentro del rango razonable planteado en aquel momento. ¿Profe, qué hacemos ahora?, imagino a alguno de ellos preguntando. La respuesta es que si bien el precio se ha triplicado en pesos o dólares, su valor intrínseco también lo ha hecho.

Piense hoy en lo siguiente:

• Un FCF (Flujo Operacional menos Capex) consolidado de US$388m en los últimos doce meses ha llevado la deuda neta a solo US$431m. Sin mucha más deuda para amortizar la plata va a empezar a "sobrar", y ahí es cuando buenas cosas ocurren para los accionistas: reinversión rentable o distribución en grande.
• Cap está principalmente en minería, industria donde Chile sí tiene una ventaja competitiva. El mercado que se está abriendo para nuevos minerales pone en buen pie a Cap que cuenta con vastas extensiones para exploración.
• Si al igual que yo, usted está un tanto nervioso por lo que puede pasar en Chile en los próximos años, aquí al menos tiene un "mini hedge": empresa con ingresos en dólares y costos en pesos que vende principalmente a China.

Revisé los estados financieros, agarré mi calculadora, pensé en la industria y su futuro, y llegué a la conclusión que con el elevado FCF yield que puede generar Cap para su participación controladora con un bajo apalancamiento, comprarla a menos que valor libro es una gran oportunidad. Creo que mis alumnos me dirían hoy que el valor intrínseco debiera estar entre US$3.000m y US$5.000m (entre $13.000 y $21.000 por acción). Sé que mi rango es amplio, pero lo importante es que el descuento también lo es.

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*El autor es Ingeniero Civil PUC y MBA The Wharton School (@tomcasanegra).